如果说，资产流动性可以迅速导致百年老店如瑞士信贷或科技新贵如硅谷银行陷入破产，那么随着中国证券市场进入全面注册制时代，中小市值的上市公司将面临流动性溢价带来的巨大挑战。

“流动性溢价”的概念由Amihud和Mendelson于1986年提出，其核心思想是：资产越容易变现，投资者愿意支付的价格就越高。换句话说，流动性的提升增加了资产的价值，而流动性的下降则降低了资产的价值。国内外的实证研究表明，无论是国内还是国外的股票市场，都存在流动性溢价现象。

二级市场投资者的角色

谁为股票市场提供流动性呢？当然是二级市场的股票投资者，包括机构投资者和散户。

传统经济学理论认为，价值对价格的影响是单向的，股票价格围绕着上市公司的价值上下波动。然而，许多上市公司的大股东或实际控制人往往忽视或未意识到二级市场投资者在公司价值创造中的角色和作用。

根据价值管理理论，我们将二级市场的投资者分为积极股东和被动股东。在此不深入讨论积极股东如何参与公司价值创造，但即使是被动股东，如被称为“韭菜”的散户，通过股票交易提供流动性，也在间接为上市公司创造价值。

流动性的度量指标

根据我们的价值管理理论，流动性的度量指标主要包括以下几个方面：

1. 成交量

2. 成交金额

3. 换手率

4. 绝对价差

5. 相对价差

6. 振幅

流动性的重要性

索罗斯的反身性理论指出，股票市场的交易者的思想和他们所参与的事态（即对上市公司价值的预期）相互影响、相互决定。例如，散户对某上市公司充满信心，会积极买卖其股票，从而提升流动性，增加换手率和交易量，进而推动股价上涨。

随之而来，公司市值的增加将降低融资成本，增强对外并购的实力。同时，股价上涨也将提升公司的品牌美誉度，降低营销成本。如果公司设有股权激励，员工的积极性也会因股价上涨而提高。外部股东的监督也可降低公司的代理成本，改善公司的治理结构。这一系列正反馈将促进公司的经营绩效提升，推动公司基本面的改善，最终实现投资者期望中的公司价值。

谁成就了亚马逊

以亚马逊为例，它如何从一家小书店发展成为全球电子商务巨头？亚马逊成立初期亏损连连，但投资者对其前景一直保持乐观态度，这种预期促使更多人购买其股票，进而推动公司市场活跃度提升、股价上涨。股价上涨带来的流动性和市值增加，对公司带来了积极影响，包括降低融资成本、提升品牌影响力、减少管理成本等。这些因素相互作用，推动了亚马逊的长期发展。

案例总结

随着试点注册制的推行，散户数量逐年增加，但交易份额却逐年减少，投资者机构化趋势日益明显。中小市值的上市公司面临市场流动性逐渐丧失的风险，可能导致其逐渐边缘化甚至面临退市。因此，上市公司应尊重散户，重视资本市场的作用，积极吸引相关利益者参与公司的价值创造，实现良性循环的发展。

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希望通过这篇文章，能让更多人了解流动性溢价的重要性，并引起对中小市值上市公司面临挑战的关注。